怎么看待IMF下调我国中期GDP增速？

　　2023年2月3日世界货币基金组织（IMF）发布我国2022年第四条商量陈述，该陈述下调了我国未来五年的GDP增速。IMF指出：跟着劳动力的萎缩和本钱出资报答的削减，未来几年的添加将取决于推动出产率添加。假如不进行变革，估量未来五年我国GDP的添加率将降至4%以下。

　　这一观念与咱们的前期观念共同。咱们在《我国潜在经济增速初探》提示，2022-2030年来看，本钱存量添加将仍是经济添加的重要奉献力气；而劳动力添加对经济添加的奉献会持续削弱。

　　基于此，进步全要素出产率成为坚持经济添加的着力点，而变革（包含进步家庭消费在需求中的效果、逐步进步退休年龄以添加劳动力供给、加强赋闲和医疗保险福利以及变革国有企业以缩小与私营企业的出产率距离等）有助于进步出产功率。

　　咱们在前期陈述中屡次着重国企变革的重要性。咱们以为2023年会出台相应的准则、法令文件，真实把方针落到实处。

　　1

　　IMF下调我国未来5年GDP增速

　　2月3日世界货币基金组织（IMF）发布我国2022年第四条商量陈述，该陈述下调了我国未来五年的GDP增速。这一定论与咱们《我国潜在经济增速初探20221123》的定论类似，引起商场的注重。该陈述是依据《世界货币基金组织协议》第四条，IMF每年会向我国差遣一个工作小组，就经济开展状况和方针进行评论，提出评价定见编撰出来的。

　　本年的陈述重点是对疫情后的我国经济复苏进行猜测以及对未来几年我国经济增速的预估。关于2023年，该陈述猜测我国GDP增速到达4.2%，当然IMF也指出该猜测值是1月9日得出的，1月31日更新的《世界经济展望》现已上调至5.2%。咱们就依照5.2%来进行评论。

　　关于未来五年的GDP猜测，本年的陈述与上一年相比，2025年的增速下调了0.9个百分点，2026年也下调了0.9个百分点，2027年的增速降至3.8%，显着低于2023年的5.2%。咱们前期测算“十五五”期间（2026-2030）我国GDP增速会回落，与IMF方向较为共同，比社会上多家研讨组织的猜测都低。但其间咱们对2025-2027年的猜测值仍是高于IMF这次陈述中的猜测值——IMF给出了更快的下降猜测。

　　“跟着劳动力的萎缩和本钱出资报答的削减，未来几年的添加将取决于推动出产率添加下降。假如不进行变革，咱们现在估量未来五年的添加率将降至4%以下。”IMF这么解说。IMF把劳动出产率的下降归因于低效的国有企业部分以及经济生机下降，并指出归根到底是变革的缓慢和滞后。这与咱们在《破旧立新，储粮过冬——2022年微观经济展望》观念较为类似。一起该陈述也给出了变革的主张：“进步家庭消费在需求中的效果、逐步进步退休年龄以添加劳动力供给、加强赋闲和医疗保险福利以及变革国有企业以缩小与私营企业的出产率距离。确保民营企业和国有企业之间的竞赛中性，消除地方维护主义，更多地依托商场力气。”咱们在《我国潜在经济增速初探20221123》以及其他多篇陈述中都给予了变革的主张。

　　2

　　要素增速下降是IMF下调的原因

　　2.1 人口超预期下降

　　咱们比较了一下上一年2021年的陈述和这次2022年的陈述，发现2021年的陈述中IMF研讨团队并未考虑人口的改变，2022年新增的观念以为 “人口统计学上的下降在中期增速上发生较大的影响” 。1月17日我国统计局发布了2022年我国人口为141175万人，比上一年削减了85万人，61年以来初次负添加。咱们以为这一现象促进IMF注重考虑劳动力数量的改变，尽管陈述中并未发布对未来几年我国人口和劳动力数量的猜测。

　　《我国潜在经济增速初探20221123》中咱们现已猜测未来几年工作数量的添加，其间2023-2027年增速分别是-0.03%/-0.06%/-0.1%/-0.13%和-0.17%，全部都是负添加。咱们的猜测首要来自于OECD对2022—2030年我国15~64岁人口的数据，并依据劳动力数量和工作数量的安稳相关联系来推导。但1月17日发布的最新数据显现，2022年我国实践劳动力数量为9.65亿人，与OECD的猜测值10.11亿人显着不同。咱们以为之前的猜测或许会有所偏高，下一步咱们将深入剖析我国未来劳动力增速。

　　《我国人口或将过前史峰值20221220》中咱们现已剖析指出人口增速的下降是经济担负重形成的，而更深层次的原因是居民杠杆率高。从日本和韩国的经历来看，杠杆率上升最快的时分也是生育率下降最快的时分。假如未来我国能够成功操控居民杠杆率，咱们的生育率会坚持陡峭下降态势。当然，现在咱们现已无法防止未来几年老龄化带来的应战，针对这一问题，IMF主张把退休年龄从60岁（男性）和55岁（女人）进步到65岁。

　　2.2 本钱报答率持续走低

　　IMF陈述中指出我国的出资是“过度”的，陈述比较了发达国家经济体和开展中经济体的出资占比以及我国1950-2019年的出资占比，能够显着看出我国的出资占比持续走高而且高于其他国家。一起上一年的陈述也指出我国的出资报答率持续走低，并把原因归因于出资占比过高以及变革滞后。

　　咱们在《破旧立新，储粮过冬——2022年微观经济展望》以及其他多篇陈述中也指出，我国出资报答率持续走低是当时我国经济转型面对的一大问题。咱们在《我国潜在经济增速初探20221123》中也发现我国本钱存量的增速正在不断下降，而这背面的首要原因便是本钱报答率的持续下降。

　　当下正处于经济转型的要害时期，我国出资率依然居高不下。在经济添加面对困难的时分，经济方针制定者依然挑选鼓舞出资的短期办法，这会持续下降本钱报答率一起添加债款担负，尽管短期内能够提振GDP增速，但会下降长时刻GDP的潜在增速水平。

　　在人口增速下降和本钱存量增速下降的两层压力下，“十五五”期间我国潜在经济增速会降至3.6%左右，与IMF估量的2027年的3.8%十分挨近。咱们屡次以为只要商场化变革尤其是利率商场化变革才干推动出资的报答率上升，但现在我国的投融资体系中依然存在弱束缚经济参加者，信誉定价歪曲以及国企民企竞赛中性问题。

　　3

　　国企变革的重要性

　　IMF以为结构性变革是进步出产率增速的要害。尤其是我国面对的特征变革难题：国企和民企之间的竞赛中性问题。在2018年G30世界银行业研讨会上，央行行长易纲初次对国企“竞赛中性”准则表态。易纲表明，为处理我国经济中存在的结构性问题，咱们将加速国内变革和对外开放，加强知识产权维护，并考虑以竞赛中性准则对待国有企业。

　　贯彻落实“两个毫不动摇”至关重要。“两个毫不动摇”是指：毫不动摇稳固和开展公有制经济，毫不动摇鼓舞、支撑、引导非公有制经济开展，确保各种所有制经济依法相等运用出产要素、公正参加商场竞赛、相等遭到法令维护。党的十六大陈述初次提出了“两个毫不动摇”方针；党的十九大把“两个毫不动摇”方针写入了新时代坚持和开展我国特征社会主义的根本战略。党的二十大陈述再次重申了坚持“两个毫不动摇”，对促进民营经济开展壮大作出许多新的严重论说。

　　我国民营经济在经济社会开展中的位置无足轻重，具有“五六七八九”的特征，即税收奉献超越50%，国民出产总值占比超越60%，技术创新和新产品研制占比超越70%，乡镇工作超越80%，企业数量占比超越90%，是社会主义商场经济的重要组成部分和我国经济社会开展的重要根底。

　　2023年中心经济工作会议指出， 要从准则和法令上把对国企民企相等对待的要求落下来，从方针和言论上鼓舞支撑民营经济和民营企业开展壮大，依法维护民营企业产权和企业家权益。咱们以为2023年会出台相应的准则、法令文件，真实把方针落到实处。

　　“竞赛中性”不仅能促进国企和民企的相等性，一起也能促进国企变革。1月31日全国国有企业变革三年举动总结电视电话会议举行，国务院国资委党委书记、主任张玉卓表明国企变革三年举动首要方针使命现已完结。《中心企业高质量开展陈述（2022）》说到： 中心企业集中力气破解一系列准则性、程序性难题，全面完结公司制改制，从法令上厘清了政府与企业的责任鸿沟，使企业独立商场主体位置从根本上得以建立，产权准则、管理结构、经营机制等全面晋级。 完成了全面完结公司制改制、初次完成国有企业的功用分类、整体处理企业办社会和前史遗留问题三大前史性打破。针对国企变革的下一步，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表明 “国资监管组织和各级国有企业要在更大规模、更深层次、下更大力气纵深推动国企变革，使国有企业成为我国式现代化的重要参加者、有力推动者和坚决实践者。”

　　依据IMF虚拟估量，缩小国企和民企之间的的出产率距离会进步全要素出产率大约6个百分点。

　　危险提示

　　国内微观经济方针不及预期；国企变革不及预期；降息降准不及预期；财政方针超预期；潜在经济增速测算或许存在差错；潜在经济增速测算或许存在差错；未来经济潜在增速的测算存在较多假定变量，假定变量或许与实践数值不符的危险。

　　证券研讨陈述：

　　《怎么看待IMF下调我国中期GDP增速？——微观经济专题陈述》

　　对外发布时刻：

　　2023年2月7日