文丨明明债券研讨团队
中心观念
1月信贷修正较好而降息必要性下降，叠加近期同业存单利率高位震动而银行中长端负债本钱较高，2月MLF连续了过量平价的续作方法并完成了1990亿元的中长期资金净投进。往后看，尽管到现在金融数据修正的一起依然存在部分结构性问题，而存量宽信誉方针成效没有彻底闪现，不扫除后续宽钱银靠前发力的可能性。
事项：中国人民银行2023年2月15日公告称，为保护银行系统流动性合理富余，2月15日人民银行展开4990亿元中期假贷便当（MLF）操作和2030亿元公开商场逆回购操作，充沛满意了金融机构需求。MLF操作利率和公开商场7天、14天逆回购操作的中标利率坚持不变。当日有6410亿元逆回购和3000亿元MLF到期，完成流动性净回笼2390亿元。
MLF续作连续量多价平，降息预期再度失败。2023年2月共有3000亿元MLF到期，2月15日央行过量续作4990亿元1年期MLF，当月完成1990亿元的MLF净投进，一起坚持2.75%的利率不变。节后资金面遭受流动性冲突，资金利率有所上升而同业存单利率高位震动。上星期央行放量OMO对冲短期流动性压力，而本次MLF过量续作呵护中长期流动性，根本契合商场预期。另一方面，1月信贷开门红预期完成，叠加经济根本面处于修正进程之中，稳健的方针基调下MLF降息必要性下降。
1月信贷修正成色较好，降息紧迫性不强。1月信贷数据迎来开门红，中长期告贷新增3.5万亿元，完成1.4万亿元的同比多增。2022年底以来，中心各次重要会议关于信贷修正和方针支撑表述活跃。央行钱银方针委员会2022年四季度例会上着重“坚持信贷总量有用增加”，并要求“充沛发挥钱银信贷方针效能”；2023年1月10日举行的首要银行信贷作业座谈会上要求“各首要银行要合理掌握信贷投进节奏，适度靠前发力”。在前期布置的金融16条、首套住房告贷利率方针动态调整机制等宽信誉东西，以及12月和1月两次MLF过量续作等宽钱银东西协同发力下，1月信贷开门红预期已顺畅完成。尽管1月经济数据延迟到3月发布，但已发布的微观高频数据大多闪现防疫优化落地后根本面修正成色较好。宽信誉逐渐修正而根本面企稳向好，叠加当下海外加息周期仍未完毕，“表里均衡”与“不洪流漫灌”的稳健基调下，MLF降息的必要性不强。
节后同业存单利率继续抬升，MLF过量续作1990亿元以弥补银行中长期负债。春节后，M0回流存款系统、财政支出与逆回购净回笼的速度差构成了必定的流动性冲突，且前期信贷投进力度较大耗费了部分银行超储，资金利率逐渐抬升，而同业存单利率连续高位震动。央行在2月第二周加大了每日7天逆回购的投进规划，2月6日到2月10日共完成了18400亿元的OMO投进，以及6020亿元的资金净投进，资金利率在周中迎来顶部拐点且运转中枢有所回落。与短端资金利率企稳相对，同业存单利率继续高位震动，指向商业银行中长期负债本钱走高，而年头信贷修正中资金从银行间流动性系统向实体经济搬运或为首要原因。宽信誉、降本钱方针下为进一步压降银行负债端本钱，引导银行向实体让利，本次MLF过量续作起伏为1990亿元，是上一年12月康复过量续作方法以来的最高规划。
宽信誉存量东西成效没有彻底闪现，重视后续增量方针空间。上一年四季度至今，宽信誉方针东西一再落地，包含“第二支箭”民企融资支撑东西、“金融16条”地产支撑办法、首套住房告贷利率方针动态调整机制、保交楼专项告贷等。调查本年1月金融数据结构，一方面居民端中长贷增量连续上一年4月的低迷态势，同比少增5193亿元；另一方面社融同比增速偏弱，其间企业债发行志愿相对较低。疫情长尾影响下居民端加杠杆志愿继续偏弱，而上一年理财产品赎回潮冲击也对企业的发债志愿构成较长影响。1月中旬至今存量方针进入调查期而增量方针进入静默期，整体而言宽信誉方针成效没有彻底在数据层面得到表现。当下银行负债本钱依然较高，LPR脱离MLF独自下调的阻力较大；假使后续金融数据“企业强居民弱”、“政府强私家弱”的结构性问题仍未改进，不扫除MLF降息等宽钱银东西靠前发力的可能性。
债市战略：央行过量平价续作MLF完成了1990亿元的资金净投进，大幅弥补了银行中长端流动性水位。本次操作是上一年12月以来的第三次过量续作，首要意图在于对冲节后高企的银行中长期负债端本钱压力。对债市而言，本次MLF过量续作表明晰央行呵护流动性的决计，在稳增加方针下后续钱银方针仍有宽松空间，当时10年期国债到期收益率处于2.9%邻近，现已具有较强的装备价值。
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